管理层收购MBO

今天，我读到郎咸平教授的一篇演讲，题目是《非常不幸，长虹这个故事是真实的》，讲了长虹怎么由一家优质的上市公司变为亏损的。

我强烈推荐这篇文章，大家可以看一看大型国有企业的幕后到底是怎么回事。

下面是我的一些笔记。

一

从90年代后期开始，中国的国有企业开始正式推行私有化（对外宣传用语叫"产权改革"），其中的一种手段就是"管理层收购"，缩写MBO（Management Buy out），也就是将企业卖给管理者。当时的思路是这种方法只用于亏损的国有企业。

但是，正如我们可以预料的，"管理层收购"的一个直接后果就是，为了将国有资产占为已有，那些厂长和经理们必然会先故意将企业搞破产，然后再低价收购。这就是长虹发生的故事。

二

当时，长虹的总经理倪润峰做了这样几件事：

第一件，人为制造大量坏账。

根据长虹的报表，我们发现......这些应收帐款从来没有收回过。 长虹为什么要储备这么多的可计提资产呢？我认为只有一个结论：倪润峰是想等到MBO时机成熟，一起计提，使长虹成本上升，造成企业亏损假象，股价下跌，企业净资产下降，他就可以低价收购了。

第二件，将企业的资金转为私有。

倪润峰通过应收账款，巧妙地将货款转移至子公司，再利用子公司隐蔽性好的特点进一步将资金转走，最后银行债权追索无门。我们现在研究长虹的一家子公司----长虹新艺。因为长虹新艺被注销，就有清算报告，长虹的一切藏污纳垢就被我挖掘出来了。长虹投资1个亿，清算报告显示实收资本8000万，还有2000万去向不明！清算报告指出：长虹新艺的实物资产、货币资金、存货、固定资产的所有权全部转移给四川长虹，听起来很感动啊！像这种感动的话一定有问题。长虹向长虹新艺投资1个亿，长虹新艺实际收到8000万，然后拿着这 8000万去购买固定资产，或者变成存货、货币资产，总共只有1600万，6400万资本金又去向不明！长虹向长虹新艺投资1个亿，损失了8400万。这只是长虹的一家子公司的情况，长虹有上百家子公司，长虹资产流失情况比我们想象的要严重得多。

第三件，炒作本公司的股票。

我们发现2004年以前长虹委托理财高达36.5个亿。 但他经营性的现金流从2002年6月后却是负的。在经营性现金流是负的情况下，长虹还要拿出36.5个亿去做代客理财，很不正常，这里面一定有猫腻。委托理财的回扣一般是1％左右，36.5个亿可以拿到约4000万的回扣，还可以有 8~10％的投资收益，这对于倪润峰有什么不好？好极了！委托理财可以动用本金，但在多笔委托理财中，长虹均不急于收回本金，而且这些委托理财都在季报公布的前一个星期一起到期，一到期长虹就续约，让证券公司长期占用该笔资金。受托为长虹理财的证券公司中，南方证券和汉唐证券均涉嫌挪用客户资金被相关部门调查（南方证券已破产清盘，汉唐证券已被吊销执照）。这些证券公司是怎么做的呢？他们在到期前买入长虹股票，等到期了，8~10％的收益就成为投资收益，投资收益合并会计报表计算，在长虹本期的季报上，投资收益大幅上升，公布业绩显现后股价上升，证券公司套现离场，然后把股票收益和长虹分成。 这真是一举多得，妙！妙！妙！

这样做的直接后果就是，长虹2004年度亏损了37亿人民币。

三

虽然倪润峰最后没有成功，但是一家曾经绩优的国有企业，就这样衰落了。而且我们知道这只不过是一个典型罢了，已经有无数国有企业通过这种黑色手段被私有化了。一些人因此暴富了，而千千万万的下岗职工则被推向社会，失去了生活保障。

郎咸平教授因此大声疾呼：

我们这个社会还有没有起码的道德和良心！国企效益不好的根本原因，就是国企老总处心积虑地把企业做坏，然后贱价收购，而且还是用国家和中小股民的钱。作为民营企业家，他本人没有什么错，为了追逐利润，他拿到国企后的必然选择大部分如此。当然也有好的，就是贱价买断工龄，拆毁工厂，盖房地产，因为这样来钱最快。这些被贱价买断工龄的工人被推向社会，他们不断聚众闹事，这就是我们改革的代价。而改革的成果被少数利益团体把持，他们能够收买地方政府，收买司法机关，收买专家学者，把这一切完全合法化，并美其名曰：冰棍理论。这就是我一年来所反对的。可悲的是，到今天为止还只是我一个人在大声呼吁。

......

长虹的案例给了我们这样一个启示：信托公司、基金公司利用中小股民的钱来吃空中小股民，他们形成了一个利益集团，运用新型的资金运作手法，打压股价，套取掠夺国有资产，当然也包括银行的债权。你们给这些国企的贷款，他们通过转移资产到子公司，然后再转移到一个不知名的公司，最后回流到这些国企老总的手中。你们听了以后有什么感觉？就像这样他轻轻地走了，没有带走一片云彩。你们觉得像不像一本小说啊？这样一本精心撰写的小说竟然存在于我们的现实社会中！你们不觉得我是在讲一个我自己虚构的故事吗？但非常不幸的是，这个故事是真实的。

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又及，今天还有一篇报道《信贷资金违规入市手法揭密》，也值得一看。其中提到银行资金是怎样流入股市的:

一位不愿透露姓名的银行信贷员称，自去年牛市普降之时，其所在银行分行就对VIP个人客户提高了贷款额度，如政府机构或事业机构官员，局级可贷到80万元，处级40万，一般员工也可贷款20万元到30万元不等。

　　"这些贷款主要通过综合消费贷款项下进行，该项下不限用途。信用好的，有个担保就可以了，手续很简单。"这位信贷员称，仅1000多个VIP客户和一些关系户，其放贷规模估计可达一两亿元。"此外，房地产抵押贷款项下装修费贷款也是一个伪装，客户可轻松拿走几十万炒股。"

　　除此两种方式外，通过信用卡透支取现、利用部分银行"加按揭"或"循环贷"等创新授信业务、包括保单质押在内的贷款，以及透过典当行进行融资等进行炒股也大有人在。

　　不仅如此，该行内部员工也可以轻松拿到贷款。"刚入行的员工，还要一些抵押条件。至于工作几年的老员工，随便一个名目就能拿到几十万元，根本不管具体用途，多数挪作炒股。"这位信贷员称，只要贷款本金短期没损失，无非走个账而已，同事之间乐得睁一只眼闭一只眼。

　　不仅如此，有关系的机构客户也能从该行获得贷款。目前，银行的信贷风险预防只是在贷前，至于贷款到了哪里，做了什么，银行则难以防止。因此，那些有关系的小机构客户可以通过关联企业获得贷款，并轻松进入某个证券机构营业部的账户。

（完）