一万亿美元外汇储备之痛

作者: 阮一峰

日期: 2006年9月 9日

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今后几个星期中的某一天,中国的外汇储备将突破1万亿美元,超过日本,成为世界上外汇储备最多的国家。但是,太多的美元储备,对于中国经济来说,不仅不值得庆贺,反而是一种灾难。2006年9月4日的 Newsweek 就发表了名为《中国的财富之灾》(China's Wealth Woes)的评论,直截了当地说:

世界经济中最危险的因素就是北京日益增长的外汇储备。

Beijing's growing dollar hoard represents the most dangerous imbalance in today's global economy.


外汇储备的来源

什么美元会源源不断地流入中国?原因有两个:一是我们有巨大的贸易顺差,在对外贸易中,只要出口超过进口,就会积累美元债权;二是海外资本看好人民币升值,所以选择持有人民币资产。

根据国家统计局2005年的统计公报,2005年全年中国的外汇储备增加2089亿美元,而贸易顺差为1019亿美元。所以大致上可以认为,外贸顺差和资本流入对外汇储备的贡献各占50%。

外汇储备的用途

元流入国内以后,无非就是两种去处:一是兑换成人民币,二是存在银行里作为美元存款。由于国内采用结汇制,企业不得自行保留外汇,所以大部分美元将被兑换成人民币。

一个简单的推算就是,只要流入1美元,就必须向社会投放8元人民币。美元储备越来越多,直接后果就是国内的人民币供给越来越多。银行中充满了多余的流动性。今年以来,银行贷款的迅速增加和各地的投资狂热,直接原因就是银行中的钱太多,亟需投资出去。

另一方面,银行中积累的美元越来越多,政府只好拿这笔钱去购买美国的国库券。目前,中国持有的美国国债有3000多亿美元,大约相当于外汇储备的三分之一。

超高外汇储备对于中国经济的危害

度的外汇储备可以保证经济的稳定,但是一旦外汇储备超过某个限度,对经济就是一种极大的负担。

首先,由外汇储备增长引发的人民币供给增加,使得通货膨胀压力日益增加。

其次,货币供给增加导致投资猛增。中国经济已经连续6年,投资增长的速度超过经济增长的速度,换言之,中国的经济增长主要靠投资推动,而不是消费。这是很不健康的增长方式,经济增长出现停滞和崩溃的可能性日益在增加。

再次,中国是一个发展中国家,国内还有很多地方亟需资金投入。将外汇储备耗费在美国国债上,是一种极大的资源浪费。

超高外汇储备对于美国经济的危害

国的1万亿美元外汇储备,不仅对中国经济有害,对美国经济也是同样有害。

本质上,外汇就是对他国的债权。既然我们有1万亿美元的债权,那么他国必然就要承担1万亿美元的债务。中国的主要债务人无疑就是美国。

美国人负债消费早就不是新闻了。但是现在的问题是,美国人的债务是由中国人买单,途径就是通过美国国债。整个过程可以分为三步,第一步美国人进口中国货物,中国人取得美元;第二步中国人购买美国国债,将美元重新借过美国;第三步,美国人拿着中国人出借的美元,继续进口中国货物。于是,就形成了一个怪圈,中国人在资助美国人消费。

但是,消费不可能无限扩张,负债也总有停止的那一天。一旦中国人不再购买美国国债,中国的外汇储备停止增长的时候,那么美国经济也就将由扩张转为紧缩。

外汇储备的快速增长,使得中国经济有停滞的危险,对于美国来说也是一样。

超高外汇储备的后果

乐观的解决方法,当然就是国内消费增长,将这些外汇都消化掉。但是由于种种现实中的约束,这种可能性几乎不存在。那么,中国经济将来只有两种可能,一是发生较严重的通货膨胀,二是人民币将较大幅度的升值。除此以外没有第三种解。

对这个问题的进一步分析,请参见上文提到Newsweek9月4日的报道,以及我去年翻译的一篇经济评论《中国经济:2005年不同于2000年》。

(完)

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附:

经济学系列笔记之一:《约翰·劳的错误

经济学系列笔记之二:《不造汽车就是傻瓜

经济学系列笔记之三:《张五常的《欧文·费雪与红卫兵》

经济学系列笔记之四:《如何看待贫富差距扩大?

经济学系列笔记之五:《人民币升值15%对出口有何影响?

经济学系列笔记之六:《人民币汇率法则

留言(12条)

说的是,现在这个问题不仅是积重难返,而且也并无良好的办法解决。真不知道会怎么收场。

怪不得现在一年可以随便换1万美元,原来是储备太多了.以前好多人都是上黑市换.

这个偶前几天也看到了~

那个No easy way not看的偶又忧国忧民了一把~不过后来
又觉得美国媒体向来这样子把问题讲得好象很严重,把国内说的好象随时都在水深火热中似的~

anyway,您是学经济的,情况真的很糟吗~

所以现在外援也好,买东西也好,拨给银行充实资本也好,政府看起来都很大方。国内更是几个大项目一起上马,新农村、高速铁路网、高速公路普及。相较而言,免收农业税倒是小case了。

现在问题是有些我们想要的东西,卖家不太肯卖。中美贸易谈判里,关于美国的高科技产品出售问题,中方一直在争取,只是收效甚微。

至于您的结论,可否见示一二?人民币升值压力可以理解,而通货膨胀源自于社会生产产品的总额小于货币发行量。而在没有前者总额的统计数据的情况下,单凭货币发行量的被动增高,就一定能导致通胀么?毕竟本来每年也都有定额的货币发行量来满足社会生产产品的增量的。如果外资热钱的流入带来大量非正常的人民币增量,那么减少原订的发行量部分,可否实现部分调节抵消作用呢?

引用icewanderer的发言:

至于您的结论,可否见示一二?人民币升值压力可以理解,而通货膨胀源自于社会生产产品的总额小于货币发行量。而在没有前者总额的统计数据的情况下,单凭货币发行量的被动增高,就一定能导致通胀么?毕竟本来每年也都有定额的货币发行量来满足社会生产产品的增量的。如果外资热钱的流入带来大量非正常的人民币增量,那么减少原订的发行量部分,可否实现部分调节抵消作用呢?

不知道是否理解了你的原意……

现代经济学认为,通货膨胀就是一种货币现象。如果货币总量超过了商品总量,那么通货膨胀就必然要发生,这只是一个时间问题。

现在中国的问题是,GDP每年增长10%,物价每年增长1~2%,而货币总量M2每年增长20%以上。所以一定有多余的购买力囤积在银行里,一旦释放出来,必然发生通货膨胀。

谢过阮兄回复。我不懂经济学,还要请教一二

其一,GDP的年增量是否可以代表社会商品总量的年增量?

其二,货币总量是如何度量出来的呢?

其三,多余的购买力囤积,是否也和目前的投资渠道匮乏有关?

To icewanderer:

问题1:考虑通货膨胀以后,可以认为GDP增量就是社会总产品(包括服务)的增量。

问题2:M2=现金+所有银行存款。

问题3:多余的银行存款,如果不反应在商品价格上涨上,就会反应在投资品价格增长上,比如房产和股票。

不知政府如何想的,现在拼命打压房地产,不让房地产涨难道让所有商品都涨吗!

过去几年里,以盯主美圆为主的联系汇率加外汇管制所得到的结果就是:用老百姓的血汗换回通货膨胀!

可是中国政府是可以采取宏观手段的啊!

事实证明楼主说的全应验了 佩服 可是知道了又能怎么样呢 我们不能左右经济啊 可悲

"那么,中国经济将来只有两种可能,一是发生较严重的通货膨胀,二是人民币将较大幅度的升值。除此以外没有第三种解。"

2010年结束的时候, 再看这句话, 都实现了, 而且还只是个开始。

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